中牧股份:动物疫苗龙头业绩提速,增持评级


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投资项目产能全面扩张,突破发展最大瓶颈。公司已决定在2015年全面实施新增投资项目。生物制品部门口蹄疫和其他牲畜疫苗的生产能力将分别增加54%和31%。1780吨/年的化学药品新产能将有效提高该部门的盈利能力。饲料方面,预混料50,000吨/年,浓缩饲料50,000吨/年。项目完成后,公司饲料部门的规模将增加200%以上。

生物制药:低谷已经过去,市场将在2015年看到大量幼苗。2014年,该公司的生物制品业务在一定程度上下滑,原因是受家禽行业产能的影响以及O-A-I三价口蹄疫审批较晚。根据我们对2015年水产养殖业复苏的判断,加上三价口蹄疫的批准以弥补产品线的短缺和新产品的不断推出,我们相信公司业绩最糟糕的时期已经过去,2015年将逐步进入收获期。产能扩张新产品的增加将加速2015年的业绩。

化学品:并购提升规模和利润。长期以来,该公司的化工行业收入相对较少,市场对此关注不够。然而,我们相信,在未来3-5年内,化学工业的发展速度和实力极有可能超过市场预期,其在公司业务中的重要性将逐渐增加。2013年,公司收购山东胜利生物55%的股权,板块规模同比增长100%以上。此外,此次收购显着提高了黄霉素的市场份额至70%以上,而胜利生物生物生化研究所则专门从事动物专用抗生素的研发,这有利于提高公司化学板块的研发能力。

催化剂:国有企业改革提高了管理效率和估值水平。公司隶属于中国农业发展集团,是国有企业改革的重要目标。本集团另外两家上市公司农业发展种业和再生水渔业相继重组资产。在兄弟公司的推动下,中国畜牧业有限公司可能会效仿。国有企业后续改革的不断推进,有望提高公司的管理效率和估值水平,催化股价表现。

利润预测和投资建议。考虑到公司2014年出售金达威的投资收益,我们预计公司2014年至2016年的每股收益分别为0.68元、0.84元和1.06元,保持“增持”评级,目标价格为21元,相当于2015年市盈率估值的25倍。